MLF超额续作LPR下行空间扩大
龙年伊始，人民银行首期MLF操作公布。2月18日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1050亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平；进行5000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.5%，与此前持平。虽然降息尚未落地，此番MLF仍实现了超额续作。在分析人士看来，结合人民银行前期对外表态多次释放的积极信号，银行体系流动性合理充裕，本月贷款市场报价利率（LPR）仍可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。连续15个月超额续作在分析人士看来，本月MLF操作量增价平，基本符合市场预期。从量的角度看，由于2月MLF到期量为4990亿元，人民银行实施5000亿元MLF操作，意味着本月为小幅增量续作。值得注意的是，这已是人民银行连续15个月超额续作MLF。招联首席研究员董希淼认为，2月5日全面降准0.5个百分点已经释放超过1万亿元长期流动性，叠加本月MLF超额续作，人民银行继续向市场注入流动性，对近期市场资金缺口能够形成有效补充，保障春节后市场流动性合理充裕，金融市场平稳运行。同时，再次传递出货币政策加大力度稳增长、促发展的积极信号，有助于进一步稳定市场信心、提振社会预期。不过，仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟进一步指出，本月10亿元的净投放规模大幅低于市场此前预期，说明政策取态强调防止资金套利和空转、提升货币政策效率、促进资金利率波动中枢稳步下移。“去年底以来，人民银行接连增量续作MLF、超预期降准、PSL等，投放中长期流动性。目前市场并不缺钱，也是本次人民银行微幅续作MLF的一个原因。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说道。从价的角度看，7天期逆回购和MLF中标利率分别为1.8%和2.5%，均与上月持平。庞溟表示，维持政策利率稳定不变，有利于保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行，耐心等待降准和“定向降息”政策发酵生效、避免短期内政策效应叠加和超调，也有利于蓄力确保下阶段搭配各种货币政策格局、配合财政政策发力、保障政府债券顺利发行。与此同时，庞溟提出，考虑到其他主要经济体货币政策实质性转向的时点与节奏仍存不确定性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定、坚决防范汇率超调风险等政策诉求，也让MLF利率在短期内下行的刚性拒止有所加强。5年期以上LPR下降可能性更大尽管MLF利率不动，降息虽未实现，但市场对于LPR下行的预期正在逐步走高。根据定价标准，LPR在1年期MLF利率基础上加点而来，MLF利率未变，就过往经验来看，本月LPR持平的概率较高。但多方预测，结合人民银行前期对外表态释放的信号，2月20日LPR仍将可能下行，甚至出现“不对称降息”。董希淼推测，从银行的角度看，存款利率多次下调以及全面降准，银行资金成本有所降低，LPR减少加点具有一定空间。近期5年期以上LPR下降可能性更大。董希淼表示，预计在谨慎情景下，本月1年期LPR不变，5年期以上LPR下降5个基点；在乐观情景下，本月1年期、5年期以上LPR分别下降5个基点、10个基点。而5年期以上LPR是个人住房贷款和企事业单位中长期贷款的定价基准，该指标如果下降，将进一步降低居民房贷利息支出、促进房地产市场平稳发展，更有效激发企事业单位融资需求。从历史上看，曾发生过三次MLF利率不变但LPR下降的先例，MLF利率与LPR调整步调并非完全一致。例如，2021年12月，MLF利率保持不变，而1年期LPR下行5个基点；2022年8月，MLF利率下调10个基点，5年期以上LPR则下行15个基点。“应全面看待LPR与MLF利率的关联关系，二者分别代表不同的利率体系，LPR代表实体经济贷款利率，而MLF代表金融市场融资利率。”中信证券首席经济学家明明说道。明明认为，未来宜进一步淡化LPR与MLF利率之间的关系，较之于MLF利率，实体经济主体的融资成本能否下降对于经济增长的作用更为重要，而在这方面LPR的实际指示意义更强。同时，LPR能否下降，取决于银行资金成本能否下行，存款成本是影响银行资金成本的重要因素。主要银行2022年以来四次下调存款利率，进一步打开了LPR下行和银行让利实体的空间。正如人民银行行长潘功胜在1月24日国新办新闻发布会上的表态，当前物价水平与价格预期目标相比仍有距离，前期国内银行已适度下调存款利率，人民银行又调降支农支小再贷款、再贴现利率以及存款准备金率，有助于推动作为信贷定价基准的LPR下行。市场普遍认为，人民银行已释放了引导市场利率稳步下行的积极信号。展望未来，庞溟指出，在稳健的货币政策方面，货币数量和社会融资总量、信贷增长的速度与结构均仍有适度宽松、合理增长的空间，企业综合融资成本和个人消费信贷成本还有稳中趋降的空间。与此同时，伴随着积极的财政政策继续加力提效、广义财政适度扩张、准财政工具接续发力、地方政府专项债券发行和使用加快，货币政策也将提供更有针对性、稳定性的支持。北京商报记者 岳品瑜 董晗萱
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